投資要點:
    針對投資者關心的關于金風科技的幾個重要問題,我們將以系列報告的形式進行解答,本文是第三篇,從財務報表深度解讀公司風電場業(yè)務的轉型、現(xiàn)金流的匹配研究風電場運營規(guī)模的擴張、探討風電運營業(yè)務屬性及價值
    報告摘要:
    從財務報表解讀風電場業(yè)務及轉型。公司2007年開始涉足風電場開發(fā)業(yè)務,最初的業(yè)務模式是開發(fā)和銷售,目標延伸價值鏈。2012年開始,公司提出更具發(fā)展增值空間的成熟風電價值鏈滲透,風電場的銷售不再被重點提出來,風電運營正式成為公司的重要業(yè)務板塊之一。2014年并表范圍內的風電場運營規(guī)模正式開始爆發(fā)增長。
    風運營業(yè)務享受估值溢價。風電運營裝機規(guī)模正處在快速增長時期,并且風電場隨著棄風率的下降、輸電通道的建設、并網(wǎng)環(huán)境的改善,具有自我增值的特性。外延和內生兩方面的增長因素來看,風電場運營處在投資黃金期,二級市場將給予估值溢價。
    金風科技風電場投資能力測算。金風科技依靠制造業(yè)務的經(jīng)營性現(xiàn)金流和已經(jīng)初具規(guī)模的風電場運營現(xiàn)金流入,我們測算公司未來三年投資風電場規(guī)?？煞謩e達到800MW、1200MW和1600MW左右。我們預測公司并表范圍內風電場運營年內平均規(guī)模2014~2016年分別為1.1GW、2.1GW和3.5GW左右,風電運營貢獻凈利潤分別達到4.7億元、9億元和15.7億元。金風科技財務穩(wěn)健,既有投資能力,又有融資能力,風電場運營業(yè)務規(guī)模的發(fā)展速度可以更快!
    盈利預測與投資評級。到2016年末,公司并表范圍內風電場將達到5GW,屆時風電運營年凈利潤貢獻將超過20億元,市場對公司風電運營業(yè)務的發(fā)展前景、成長性、盈利空間還存在很大的預期不足!預測2014-2016年EPS分別為0.49、0.78和1.09元,重申買入評級!