2月10日，維斯塔斯公布2020年年報(bào)，疫情之下，整體表現(xiàn)差強(qiáng)人意。收入增長(zhǎng)超過(guò)20%，但息稅前利潤(rùn)率卻降至歷史最低的5.1%。與此同時(shí)，2020年也是維斯塔斯的變革之年。并購(gòu)海上業(yè)務(wù)、涉足項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、模塊化生產(chǎn)和零廢風(fēng)機(jī)持續(xù)推進(jìn)，三管齊下不僅將改變了維斯塔斯的發(fā)展方向，也會(huì)帶動(dòng)行業(yè)悄然發(fā)生變化。

 

　　

　　國(guó)內(nèi)風(fēng)電搶裝兇猛，掩蓋了國(guó)際市場(chǎng)的火熱。

　　

　　2020年，維斯塔斯實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148.19億歐元，連續(xù)兩年同比增長(zhǎng)超過(guò)20%。其中86%來(lái)自電站解決方案業(yè)務(wù)（主要是陸上風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售、EPC等），年度生產(chǎn)量、交付量還是在手訂單均超過(guò)17GW，表現(xiàn)十分強(qiáng)勁。但受到貿(mào)易壁壘、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、全球供應(yīng)鏈漲價(jià)以及疫情對(duì)物流的影響等因素，這部分業(yè)務(wù)的息稅前利潤(rùn)率低至歷史性的3.1%，增收不增利。

圖1維斯塔斯歷年收入結(jié)構(gòu)及毛利率

　　

　　與大多數(shù)國(guó)內(nèi)主機(jī)廠家賺取短期設(shè)備銷(xiāo)售毛利的策略不同，維斯塔斯的盈利模式一直是通過(guò)短期賣(mài)風(fēng)機(jī)換取長(zhǎng)期賣(mài)服務(wù)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。在設(shè)備成本上升的背景下，這一業(yè)務(wù)模式的合理性更加凸顯，值得國(guó)內(nèi)同業(yè)借鑒。

　　

　　受產(chǎn)業(yè)鏈全球化、碳中和政策影響，未來(lái)全球風(fēng)電新增裝機(jī)將會(huì)持續(xù)景氣，設(shè)備成本不會(huì)一馬平川地沿著學(xué)習(xí)曲線持續(xù)下降。相關(guān)行業(yè)的需求增加、局部地區(qū)的搶裝、疫情等因素都可能引發(fā)核心材料和關(guān)鍵部件的價(jià)格上升?？v然是行業(yè)龍頭，同樣面臨成本不可控的難題。如果主機(jī)廠家始終以風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售為收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，個(gè)體業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度將會(huì)強(qiáng)于行業(yè)均值，呈現(xiàn)順周期特征，并非資本市場(chǎng)樂(lè)于見(jiàn)到的場(chǎng)景。

　　

　　相比，在設(shè)備具有穩(wěn)定運(yùn)行歷史、可靠性高的情況下，長(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)維護(hù)服務(wù)成本的可控性和毛利率極高。適度放手短期不可控的風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售利潤(rùn)，抓緊長(zhǎng)期可控的服務(wù)利潤(rùn)，是更為明智的選擇，有利于平穩(wěn)穿越周期，換一夜暴富為20年的細(xì)水長(zhǎng)流。周期長(zhǎng)、范圍廣、保障程度高是維斯塔斯服務(wù)業(yè)務(wù)的核心特征。

圖2維斯塔斯歷年服務(wù)類(lèi)型結(jié)構(gòu)

　　

　　維斯塔斯的服務(wù)業(yè)務(wù)主要包括AOM2000-5000，數(shù)字越大，保障范圍越多，利益綁定程度越深。過(guò)去幾年中，服務(wù)品種越來(lái)越向高等級(jí)集中，AOM4000以上的服務(wù)范圍占全部服務(wù)裝機(jī)比例超過(guò)90%。從服務(wù)期限來(lái)看，截止2020年底，維斯塔斯服務(wù)訂單平均剩余期限約為9年，最長(zhǎng)可達(dá)30年。

　　

　　這不僅為客戶收益確定性提供了定心丸，也是維斯塔斯自身長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的壓艙石。2020年，維斯塔斯成為全球首家服務(wù)規(guī)模超過(guò)100GW的機(jī)構(gòu)，范圍覆蓋全球71個(gè)國(guó)家和地區(qū)的117GW風(fēng)電項(xiàng)目，收入超過(guò)20.55億歐元，息稅前利潤(rùn)率達(dá)到史無(wú)前例的27.6%。

圖3 2020年維斯塔斯各大洲服務(wù)業(yè)務(wù)布局

　　

　　

　　風(fēng)機(jī)設(shè)備的毛利率常常被算錯(cuò)和高估。

　　

　　對(duì)于一般消費(fèi)品來(lái)說(shuō)，毛利=售價(jià)-產(chǎn)品成本，一旦確定不會(huì)更改；但風(fēng)機(jī)設(shè)備壽命長(zhǎng)達(dá)20年，一般存在2-5年的質(zhì)保期，質(zhì)保期內(nèi)主機(jī)廠家仍然存在運(yùn)營(yíng)維護(hù)、部件更換的義務(wù)。因此，以銷(xiāo)售時(shí)點(diǎn)價(jià)格和設(shè)備生產(chǎn)成本來(lái)計(jì)算的毛利率只是名義毛利率（如15%-25%）。

　　

　　在此基礎(chǔ)上，主機(jī)廠家一般會(huì)在產(chǎn)品銷(xiāo)售收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)基于歷史和同業(yè)經(jīng)驗(yàn)，以當(dāng)期收入的一定比例（如3%-6%）預(yù)計(jì)質(zhì)保期內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量保證支出，整體計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用和預(yù)計(jì)負(fù)債；質(zhì)保期內(nèi)實(shí)際支出與預(yù)期支出的差額還需在質(zhì)保期內(nèi)據(jù)實(shí)調(diào)整（如1-2%的差異）。受此影響，某一年銷(xiāo)售的風(fēng)機(jī)設(shè)備的實(shí)際毛利率，需要在質(zhì)保期結(jié)束、甚至更晚（如未能順利出質(zhì)保）才能最終確定，但這一更為全面的毛利率口徑容易被市場(chǎng)忽略。

　　2020年，維斯塔斯遭遇了一次質(zhì)量滑鐵盧。

　　

　　二季度以來(lái)，瑞典、澳洲、美國(guó)風(fēng)場(chǎng)當(dāng)中維斯塔斯機(jī)組由于葉片故障引起停機(jī)、葉片脫落或倒塔事故頻繁見(jiàn)諸報(bào)端。經(jīng)過(guò)根因分析，維斯塔斯在全球范圍內(nèi)停止了約150臺(tái)相關(guān)風(fēng)機(jī)的運(yùn)行，并為升級(jí)、維修和更換葉片增加撥備產(chǎn)品質(zhì)量保證金1.75億歐元。此舉不僅使得產(chǎn)品質(zhì)量保證從收入的2.3%上升到4.7%，也直接導(dǎo)致了二季度毛利率同比下降7.8%和凈利潤(rùn)虧損。

　　

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2015年搶裝保電價(jià)的32.97GW風(fēng)機(jī)設(shè)備已經(jīng)在2020年集中到達(dá)出質(zhì)保時(shí)點(diǎn)，真實(shí)毛利將在今年年報(bào)中得到校驗(yàn)。而針對(duì)2020年搶裝之下的72GW，主機(jī)廠家是否足額預(yù)提產(chǎn)品質(zhì)量保證、以及風(fēng)機(jī)設(shè)備的運(yùn)行質(zhì)量和真實(shí)毛利率也需要引起行業(yè)關(guān)注。

　　

　　

　　能源革命和產(chǎn)業(yè)更迭之下，傳統(tǒng)主機(jī)廠家都在求新求變，維斯塔斯也不例外。

　　

　　為加強(qiáng)海陸業(yè)務(wù)整合，維斯塔斯在去年年末收購(gòu)了三菱重工在海上風(fēng)電合資公司的剩余股份，從而實(shí)現(xiàn)并表。因此，2021年開(kāi)始維斯塔斯的資產(chǎn)負(fù)債和業(yè)務(wù)收入將會(huì)擴(kuò)容，但由于海上業(yè)務(wù)仍然處于凈虧損狀態(tài)，集團(tuán)整體盈利可能出現(xiàn)短期陣痛。

　　

　　此外，維斯塔斯加大了在可再生能源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方面的投入，2020年不僅專(zhuān)門(mén)成立了開(kāi)發(fā)部門(mén)，還出資5億歐元認(rèn)購(gòu)了哥本哈根基礎(chǔ)設(shè)施基金（CIP）25%的份額。項(xiàng)目發(fā)電收入和投資收益將成為2021年之后新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，并有利于風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售和服務(wù)業(yè)務(wù)的協(xié)同。

　　

　　而維斯塔斯正在持續(xù)推進(jìn)的零廢風(fēng)機(jī)和模塊化開(kāi)發(fā)生產(chǎn)模式，將會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的影響。風(fēng)電是碳中和的解決方案提供商，也同樣需要受到碳中和約束。退役風(fēng)機(jī)處理和回收將成為世界級(jí)的問(wèn)題和商機(jī)。

　　

　　目前，維斯塔斯風(fēng)機(jī)平均可回收率為85%，其中葉片和輪轂的回收難度最高，2019年可回收率僅為42%。在風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，葉片輪轂的重量以及在設(shè)備中的總體比重均會(huì)上升，進(jìn)一步增加回收難度。維斯塔斯希望通過(guò)更換材料、可拆卸工藝等方式將葉片回收率在2025年提升至50%、2030年提高到55%，最終在2040年實(shí)現(xiàn)零廢風(fēng)機(jī)的目標(biāo)。

　　

　　2025年之后，國(guó)內(nèi)也將迎來(lái)首批集中退役的陸上老舊風(fēng)機(jī)，但業(yè)主尚未預(yù)提足夠的棄置費(fèi)；在環(huán)保意識(shí)加強(qiáng)的背景下，未來(lái)新項(xiàng)目招標(biāo)階段即可能需要明確風(fēng)機(jī)退役處置方案、并提倡使用環(huán)保、零廢風(fēng)機(jī)。為此，國(guó)內(nèi)主機(jī)廠家也需要居安思危，未雨綢繆，盡早開(kāi)展零廢風(fēng)機(jī)的研究與嘗試。